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第十八章 三表合一:一套完整的破案流程

上市公司会计造假的SDE神探——三张报表的系统解构 · 王德生 著 · 德麦国际专著第 128 号

为什么需要流程

一个新手看年报,最常见的毛病是东看一眼、西看一眼:看到利润增长就高兴,看到一个奇怪的数字就紧张,看完了也说不清这家公司到底怎么样。

一个老练的神探,不一定比新手懂得更多,但他有顺序。他知道先看什么、后看什么,知道每一步要回答什么问题,知道什么时候该停下来、什么时候该继续往下挖。

下面这套流程分成五步。前两步只用十分钟,就能筛掉大部分不值得深究的公司;后三步用来对付那些真正让你起疑的公司。

第一步:定位——这是一门什么生意?(五分钟)

在看任何数字之前,先回答三个问题:

  1. 它靠什么赚钱?卖产品、卖服务、收租金、放贷款、做贸易?
  2. 钱是怎么流的?先收钱后交货(像预售),还是先交货后收钱(像赊销)?需要大量设备吗?需要大量存货吗?
  3. 同行是谁?找两三家做同样生意的公司,作为后面比较的参照。

这一步看起来和财务无关,却是整个流程的地基。不知道一门生意“应该”是什么样子,就看不出它“不像”什么样子。

一个做软件的公司,存货很少、设备很少,是正常的;一个做钢铁的公司,如果存货很少、设备很少,就不正常了。一个卖水的公司,应收账款很少,是正常的;一个给政府修路的公司,应收账款很多,也是正常的。

第二步:看脸——快速扫一遍“显露”(五分钟)

第二章教过的五条线索,在这里快速过一遍:

这一步的产出,是一张“圈重点”的清单:哪些年份、哪些科目,需要在后面重点看。

如果这两步走完,你没有发现任何值得圈出来的东西,这家公司大概率不需要你当神探。如果圈出了东西,进入第三步。

第三步:拉时间线——看“差异”(二十分钟)

把公司最近五到八年的关键数字排成一张表。不需要很多项,下面这些就够:

科目第1年第2年……
营业收入
毛利率
净利润
经营活动现金流量净额
货币资金
有息负债
应收账款
存货
在建工程+固定资产
商誉
其他应收款+预付款项

然后,对这张表问第三章的四个问题:

  1. 有没有急转弯?哪一年、哪一项突然变了方向?
  2. 有没有过线年份?要紧的年份,数字是不是“刚好”?
  3. 有没有太平滑?利润和毛利率是不是整齐得像尺子画的?
  4. 和同行比呢?把第一步找的同行的数字也放进来。

这一步的产出,是几个可疑的年份和几个可疑的科目。

第四步:对口供——看“纠缠”(三十分钟)

现在,拿着第三步找出的可疑年份和科目,让证人对口供。先问报表里面的五对证人(第四章):

证人对应该怎样可疑的样子
净利润 / 经营现金流长期大体同步利润年年涨,现金流年年跌
营业收入 / 应收账款同步增长应收涨得比收入快得多
营业收入 / 存货同步增长存货越堆越高,或和收入毫不相干
货币资金 / 利息收入、有息负债钱多利息多、借款少钱多、利息少、借款多
固定资产+在建工程 / 营业收入资产带来产出资产猛涨,产出不动

再补上后面几部学到的几对:

证人对可疑的样子出处
期末 / 期初年末好看,次年一季度反弹第十二章
经营现金流 / 资本支出自由现金流常年为负,投资不见产出第十六章
新业务收入 / 毛利率、员工、资产收入暴增、毛利极低、别的都不动第十七章
对赌期内 / 对赌期后期内刚好达标,期后断崖第六章、第十四章
公司 / 大股东大股东缺钱,公司“有钱”第十章、第十五章

最后,问报表外面的证人:产能、产量、员工、用电、纳税、物流、行业总量,以及媒体调查、监管问询和交易所的问询函。

这一步的产出,是断口:哪一根线接不上,接不上在哪里。

第五步:追问——把断口变成问题(十分钟)

神探不是法官。你手里只有公开资料,下不了“造假”的结论。你能做的,是把每一个断口,变成一个具体的、公司必须回答的问题。

两场破案演练里,我们都是这样结尾的:

好的问题有三个特点:具体(指向一个科目、一个年份),可以回答(真实的公司一定能给出答案),答不好就说明问题(含糊其辞本身就是信号)。

然后,去找答案:公司的年报说明、交易所的问询函和公司的回复、业绩说明会的记录。读公司怎样回答问题,往往比读报表本身更有收获。一个说得清的公司,会用数据和事实回答;一个说不清的公司,会用形容词和套话回答。

流程的一张图

把五步连起来,就是:

定位(它应该是什么样)→ 看脸(它说自己是什么样)→ 拉时间线(它这些年是怎么变过来的)→ 对口供(它和它的邻居对得上吗)→ 追问(接不上的地方,它怎么解释)

这五步,正好对应本书的三只眼睛:看脸是“显露”,拉时间线是“差异”,对口供是“纠缠”。定位是地基,追问是收尾。

一个提醒:流程的边界

最后必须说清楚这套流程不能做什么。

它不能证明一家公司造假。它只能告诉你,哪里接不上。接不上的原因,可能是造假,也可能是一门你不熟悉的生意、一个特殊的年份、一次真实的意外。

它也不能保证抓住所有的造假。一个准备极其充分的造假者,可能让报表里的每一根线都暂时对上——这时,只有报表外面的证人、监管机构的调查权力,才能揭开真相。

但它能做到一件非常有价值的事:让你在大多数人之前,问出那个对的问题;让你在不确定的时候,有理由离一家公司远一点。对一个普通投资者来说,这已经足够保护自己了。

本章小结

  1. 破案流程五步:定位、看脸、拉时间线、对口供、追问。
  2. 前两步十分钟,筛掉大部分不需要深究的公司;后三步用于真正可疑的公司。
  3. 神探不是法官,他的产出不是结论,而是具体、可回答、答不好就说明问题的追问。
  4. 流程不能证明造假,但足以让普通人保护自己。

动手练习

用本章的五步,把你一直在跟踪的那家公司完整走一遍。最后写下三个你想问这家公司的问题。然后去交易所网站,搜一搜它有没有收到过问询函——看看监管机构问的,和你问的,是不是同一个方向。

德麦国际出版社 Demai International Press · ISBN 979-8-90690-072-2 · US$19.80